与国际加速接轨　主动寻找估值安全股票

自从跌破半年线以来，上证综指一直处于震荡盘整的阶段，短期后市向上拉升的空间非常有限。我们认为，在宏观经济增速开始微幅调整、上市公司整体收益增速下滑、股改全面推进、内地上市公司整体估值与国际标准加快接轨的背景下，投资者应该主动寻找估值安全的上市公司，进可攻退可守。

　　首先，“十一五”规划突出了国民经济愈加重视循环经济、高度重视三农问题、继续激活消费市场等要点。投资者应该从能源替代、能源节约、环境保护、消费促进等宏观角度来重点关注相关行业的上市公司，规避由于部分行业产能过剩而景气度大幅下滑的风险。

　　其次，在上市公司整体收益增速下滑的趋势中，我们特别看好那些依靠自主创新和技术研发能力(比如3G产业)、品牌美誉度和客户忠诚度、现代化的公司治理能力、成本控制和产品定价能力、行业整合和资源重组能力等综合优势因而能享受行业超额利润的上市公司。

　　再次，内地上市公司整体估值与国际标准渐进接轨的趋势是不可逆转的。这里所说的估值水平较低，不再只是动态市盈率或者市净率较低，还应该考虑因拥有独特资源优势(不可替代的自然资源、庞大的市场客户资源、品牌资源或者牌照资源等)而凸现价值重估潜力的上市公司。

　　最后，股权分置改革对广大投资者来说机遇和挑战并存。随着全面股改的深入推进，再融资、新老划断后的全流通IPO以及现有G股的有限售条件流通股几年后上市流通的扩容闸门将逐渐开启，盘子较小因而预期待流通市值也较小的上市公司扩容压力自然也小；现金流充裕、财务状况上佳的上市公司面临的再融资压力也比较小。

　　在上述四点因素中，前三点都属于中长期因素，是投资理念的问题。具有这些优势的上市公司将成为跨年度的投资热选。而第四点因素是阶段性投资的技巧问题，投资者既需要判断对价等短期因素，也要考虑新增入市资金与扩容压力的动态平衡问题，在扩容压力明显超过入市资金增量的弱平衡态势中选择入场机会，而在相反的强平衡态势中选择离场机会。

　　中国联通（600050 行情,资料,咨询,更多）:公司前三季度实现净利润22.5亿元，虽然比上年同期下降0.7％，但盈利出现逐季改善的良好趋势。预计公司2005年和2006年每股收益分别为0.14元和0.15元。公司最大的价值在于巨大的客户资源和全国性网络应用。公司CDMA和GSM客户总数已经超过1.1亿户，这么庞大的客户资源在全世界是屈指可数的。我们认为，公司股票的中长期估值水平都有较大的上升空间。

　　岳阳纸业（600963 行情,资料,咨询,更多）:该公司是国内造纸类上市公司中唯一一家“林－浆－纸”产业链完整的企业，主导产品为新闻纸和颜料整饰胶版纸，现有机制纸年产能40万吨，纸浆年产能38万吨，各类速生丰产林85万亩。这85万亩速生林资源正是公司核心竞争优势所在。更具有潜力的是，如果这85万亩速生丰产林纳入清洁发展机制(CDM)下的造林再造林碳汇项目，将使公司受益明显。预计2007年该公司EPS为0.70元，考虑到10送3股的对价影响，其动态市盈率将明显低于现有G股的平均水平，投资价值凸现。