旅游行业2006年投资策略

我们认为，品牌型、扩张型公司最具长期投资价值。这样的公司有三家，分别是华侨城、锦江酒店、华天酒店。在这三家公司中，华天酒店的透明度相对较低，我们暂未给予重点关注。

　　资源扩张型、网络扩张型公司的投资价值仅次于品牌扩张型。这样的公司有三家，分别是桂林旅游、丽江旅游、中青旅。其中，丽江旅游、桂林旅游的扩张模式都以资源为主线，前景比较明确；而中青旅的扩张覆盖面广、主线不够清晰，目前不具备明显的长期投资价值。

　　稳健型公司不具备长期投资价值，但具有阶段性的投资机会。影响稳健型公司投资价值的主要因素包括价格上涨、资产升值、并购预期等因素，这类公司仍然具有较好的阶段性投资机会。

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“十一五”期间及未来一段时期将是我国产业结构调整的关键时期，同时也是旅游业发展的黄金时期，我们维持对该行业“推荐”的投资评级。基于对行业长期增长的预期，我们认为，投资者可以重点关注扩张型旅游类公司的长期投资价值。

　　行业进入黄金发展期

　　中央在“十一五”规划建议中明确提出，“促进服务业加快发展”，“积极发展文化、旅游、社区服务等需求潜力大的产业”。在科学发展观指导下，节约资源、建设和谐社会、区域协调发展等理念成为新时期政策导向的主基调。

　　我们认为，旅游行业在调整产业结构、节约资源、创造就业机会、缩小区域发展差距、缩小城乡发展差距等方面具有明显的优势。“十一五”期间的政策导向将为旅游业的发展创造宽松的政策环境，旅游业必将成为新时期的优势产业。此外，世界旅游组织预测，到2020年，我国将成为全球第一大旅游目的地国和第四大客源输出国，旅游业总收入将达到2.5万亿元人民币，相当于国内生产总值的8－11％。

　　无论从产业结构更替的规律，还是从政策导向分析，旅游行业都具有良好的发展前景。我们坚信，“十一五”期间及未来一段时期将是我国产业结构调整的关键时期，同时也是旅游业发展的黄金时期。

　　关注公司竞争模式

　　我们认为，未来5－10年是我国旅游业的黄金发展期，在行业快速发展的过程中，具有敏锐的行业洞察力、品牌优势、较高的管理水平、治理结构完善的公司将获得良好的发展机遇，增长速度将大大超过行业平均水平。对于追求长期收益的投资者来说，发现未来的行业领导者、领先者并长期持有，是唯一正确的投资策略。

　　旅游企业的核心竞争力由四大竞争要素构成，即资源、资产、品牌、网络，由此产生了公司的四种基本竞争类型—资源型、资产型、品牌型、网络型；旅游企业的增长方式有两种，即围绕现有业务的稳健增长型和通过资本输出、管理输出等手段实现增长的扩张增长型，由此产生了公司的两种增长类型—稳健型、扩张型。竞争类型和增长类型共同构成了旅游企业的竞争模式。根据行业发展规律，我们认为，竞争模式为品牌扩张型的公司最具长期投资价值。

　　品牌型公司优于其他类型公司。品牌公司的优势在于，成长速度超过行业平均水平，市场占有率不断提高；能够以品牌、管理输出的形式实现轻资产扩张；利润率能够超过行业平均水平。

　　扩张型公司优于稳健型公司。在旅游行业将保持长期快速增长趋势的预期下，扩张型公司比稳健型公司具有更高的长期投资价值。首先，扩张型公司善于把握行业发展趋势，能够更多的享受到行业成长的成果；其次，扩张型公司在资源、市场、网络等方面占有先发优势，持续增长能力和增长预期优于稳健型公司。稳健型公司无法长期分享行业成长的成果，以大幅提价为主要手段的增长方式也无法长期维持，其长期投资价值主要体现在持续稳定的现金分红回报。

　　我们对旅游行业11家上市公司进行了分类，这11家公司分别属于5种竞争模式:黄山旅游、峨眉山属于资源稳健型，桂林旅游、丽江旅游属于资源扩张型，新都酒店、东方宾馆、首旅股份属于资产稳健型，华侨城、锦江酒店、华天酒店属于品牌扩张型，中青旅属于网络扩张型。

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