不同于五、六月封闭式基金的强劲表现——封闭基金在二级市场价格平均涨幅达41.43％，超出同期上证指数涨幅36个百分点，随着市场的走软和s双汇复牌的失望，封闭基金转而开始过度反映。同一个因素竟然可以让局势急转直下，此前，S双汇复牌套利曾一度成为行情上涨的导火索，随着罗特克斯要约收购的开展及完成，重仓S双汇的基金金鑫、基金金盛、基金裕泽等基金大幅上涨并激活了封闭式基金板块。但由于双汇复牌表现低于预期而导致这些封基大幅下跌，前期过度反映的上涨必须由更加惨烈的下跌来偿还。

[有多少分红可以期待？]

在今年来股指继续快速上涨的市场环境下，封闭式基金前五个月净值平均涨幅已达60％（2007.01.01～2007.06.01），再次积累了丰厚的收益。这位基金中期分红打下了良好的基础。

随着去年年底以来封闭式基金纷纷修改收益分配条款，增加收益分配次数及提高分配时间的灵活性，基金中期分红愈发值得期待，而基金普惠、科讯、银丰、安顺、安信等基金近期陆续进行收益分配则进一步强化了这一预期。我们几乎能从这几支已经实现分红的基金中推衍出其他封闭基金可能的分红行动。

然而，分红除权这一预期也将带来封闭式基金折价率的攀升，在市场“折价”中枢基本保持不变的情况下，分红便提供了套利机会。假设封闭式基金折价在分红前后保持不变的情况，由图表1的数据可以看到，折价率越高、分红比率越高，套利机会则越大。

即使投资者还不没有摸清楚封闭基金的道道，也能明白个中缘由：你花了更低的价钱买到一只能分红不菲的基金无疑于捡了个大便宜。

那么，究竟有多少中期分红可以期待呢？我们根据基金2006年度剩余的未分配收益、2007年一季度季报中的当期净收益、基金二季度以来的净值增长情况估算出单位基金当前可分配的净收益，并参考已有基金的收益分配情况给出可能的分红比率。

参考要素一：分红程度。
从分红公告看到，三只基金（基金普惠、安顺、安信）中期分配占当时可分配收益比例在25％～30％左右。我们不妨在进行测算时采用25％这一基础比例和50％这一高预期比例两种情况出发进行。

参考二：二季度以来基金实现收益占总收益比例。
比较分红公告中上述三只基金截止5月31日的可分配收益数据看到，华安旗下两只基金二季度实现收益占总收益比例 在55％左右，而基金普惠该比例仅为17％。基于此，我们在进行预测时将从20％、50％和100％三个比例予以分析。

根据上述参考假设，我们测算得到现有剩余期限较长的大盘封闭式中期分红比率在5％～20％之间，在35％±5％合理折价的情况下，分红套利空间在2％～13％之间。而参考已有的分红情况，我们更倾向于分红比率在7％左右，对应分红套利空间4％～6％，空间有限。而且随着分红“抢权”，封闭式基金折价将有小幅的缩小，在35％±5％合理折价的情况下，中期分红前剩余期限较长的大盘封闭式的合理折价在32％±5左右。不过，分红“抢权”只能暂时降低封闭式基金的折价水平，在没有其他因素影响的情况下，随着分红的实施，封闭式基金的折价水平仍将回归正常的定价中枢。

在年度分红、分红制度变革、股指期货套利机会等三个方面作用下，笔者认为剩余期限较长的大盘封闭式基金在2006年度分红前的合理折价率水平为25％±5％，年底分红除权后的合理折价率水平为35％±5％。因此之后关于基金折价是否合理的内容都在此基础上进行。

制度变革、金融创新等因素在激活封闭式基金市场的同时，也将在相当一段时期内带来封闭式基金市场“定价”的混乱。因此，剩余期限较长的大盘封闭式基金市场的交易性机会将比较显著，应予以积极把握。

这些因素能让大盘封闭式基金赚到钱，其中年底分红预期是其中最重要的因素之一。

制度变革、金融创新等因素在激活封闭式基金市场的同时，也将在相当一段时期内带来封闭式基金市场“定价”的混乱，炒卖剩余期限较长的大盘封闭式基金市场的交易性机会将比较显著。这一点在上半年得到充分体现，基金上半年折价率的波动幅度明显加大（图表3）。笔者认为，下半年这种交易性机会依然存在，建议对大盘封闭式基金保持战略配置的基础上，围绕35％±5％这一折价中枢对其市场机会予以战术把握。