券商前瞻2006投资策略　最担忧扩容和企业成长性

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时值岁末，２００６年即将到来，多家券商和研究机构发布了他们对２００６年Ａ股市场的展望及２００６年年度策略报告。

　　从多家报告中可以看出，“十一五题材”“制度创新”将成为２００６市场的关键词，其相应的投资机会得到机构投资人的认同，而２００６年投资者结构的多元化将使市场估值标准多元化。扩容压力和企业成长性则成为机构最为担忧的问题。

　　中信证券策略报告中指出：当前Ａ股市场存在较大的估值困惑，虽然Ａ股市场估值指标与国际市场相比具有一定优势，但是由于ＧＤＰ增长不能有效传导以及扩容的担忧、考核机制失效、未来业绩压力等作用，以上优势并不明显。而全球经济虽然预期会稳定增长，但是仍然存在不少风险。

　　预计消费增长保持平稳，２００６年社会消费品零售总额增幅不低于１３％，２００７年社会消费品零售总额增幅将出现回落，预计增幅比２００６年低１个百分点以上。在不出现异常因素的情况下，预计投资仍处高位水平，但有下滑趋势。２００６年的ＣＰＩ有可能经历波动上行的过程，出现通缩的机会很小。人民币再次进行一次性升值的概率很小，但有可能在合适的时间继续放开交易区间。估计人民币在２００６年的１２个月内将对美元逐步升值３％。而２００６年的第一季度是扩大交易区间的较好时机。

　　投资、出口需求在未来两年受到国内外市场因素制约的情况将越来越普遍，消费需求增长有望保持强势，但其促进作用无法完全消除投资、出口增长放慢带来的景气下行影响。

　　综合上述分析，他们认为未来Ａ股市场仍然难以走出低迷的泥潭，新老划断等因素仍将困扰市场。伴随着十一五规划以及市场结构的逐渐嬗变，其中孕育着较多的投资机会。具体包括围绕“十一五”题材展开的“三农”、节能环保、自主创新、服务业、区域经济、经济增长方式转变和价值重估等基本面推动的投资主题，以及资本市场制度创新带来的新产品投资机会。

　　海通证券策略报告指出，２００６年市场整体上将维持调整甚至向下的趋势，呈现局部机会特征。

　　宏观经济的通缩压力越来越大，企业的成长性和盈利能力增长将受到制约。估值合理不是市场走强的充分条件，缺乏成长性才是最致命的。基于价值不变基础上的扩容压力很大，新老划断难以成为新一轮牛市的起点。

　　市场往往更注重眼前的机会，而忽视远处的风险。最近权证交易充分反映了这个市场往往更注重眼前的机会，而忽视远处的风险。虽然不能说市场有错，但投资者中最终将有人为此承担必要的代价。在一个投机盛行而缺乏信用的市场环境下，个体的理性行为往往更容易导致集体的非理性，个体的理性和现行制度的媾合，决定了投资者行为的短视。真正能够超越市场而洞察先机的一定是那些少数被上帝眷顾的人，脱离价值主体而单纯的炒作在大限还未来临前或许可以维持，然而价值回归之路是注定的，虽然Ｔ＋０为每一个投资者提供了逃跑的机会，但结局是注定的，大家都试图在权证的狂欢中博取价差，在狂欢即将结束时，权证将沿着一个又一个台阶，从天上回到人间。正所谓“怎样的开始预示着怎样的结束”。

　　招商证券策略报告指出，估值接轨压力与股改对价主导了２００５年的市场波动，但２００６年之后宏观经济与结构性差异将使得股改上市公司盈利水平继续呈现下降趋势，２００６年的弱平衡市将奠定股票市场长期牛市的基础。结合上市公司盈利、以全新面貌出现的股票市场将由此迎来一轮新的牛市繁荣。

　　Ａ股上市公司整体盈利水平下降趋势开始形成。分行业考察结果表明，对Ａ股上市公司整体盈利贡献最大的能源和基础原材料行业大都处于盈利衰退的开端，其余行业的盈利难以期望出现较理想的增长，认为Ａ股上市公司整体盈利水平目前只是刚从增速放缓阶段进入下降趋势的开端，而这一预期在目前市场对上市公司的盈利预期中尚未明显体现。

　　在宏观经济温和减速与主导产业链景气回落背景下，预计上市公司盈利将在未来一至两年出现１０％－１５％的下降。目前的高投资率符合中国进入重工业化阶段后经济持续高速增长的需要，产能过剩主要存在于局部范围内，因此未来经济不至于快速下降但将缓慢减速，且主导产业链中绝大多数行业面临需求增速放缓和产能逐步释放下的景气回落。由于Ａ股上市公司整体质地不高，对经济的代表性不强，即使未来工业企业利润仍能保持１０％以内的增速，估计未来一到两年盈利下降幅度的预期值在１０％－１５％之间。

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