兴业证券推荐矛盾组合：资产注入＋内生增长

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矛盾组合：资产注入＋内生增长

　　———2007年二季度A股行业配置策略报告

　　●最新行业经营数据预示一季报业绩继续高速增长。采掘业景气出现高位回落的迹象，原材料行业景气继续回升，食品饮料、旅游酒店、房地产、医药、交通运输等消费结构升级相关行业维持高景气度，先进装备制造业景气将持续提高，科技产业内外生拐点均已出现。

　　●沿着国有资本调整方向，把握资产注入等外延式增长的行业机会。首先，军工、电网电力行业重组、整体上市的机会大。其次，国家重点扶持的装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、化工、铁路等行业中，有央企背景的优质上市公司将受益于资产注入、主业整合。第三，商贸流通、投资、医药、建材、农业、房地产等央企控制力较小的行业，应该关注央企之间进行非主业资产剥离时，壳资源的出让机会。

　　●行业估值和投资策略———内生性增长和外延式增长“双引擎”推动。超配：金融、钢铁有色、电力等大市值行业；标配：PEG低于市场整体水平的行业，包括汽车及配件、造纸包装、机械、金融、电力、化工等。高景气度或景气上升的行业，包括食品饮料、房地产、交通运输、电气设备、铁路设备、通信、电子、电力等；交易型机会：把握资产注入可能性大的军工、电网电力、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色、化工、铁路、房地产等行业的个股机会。

　　兴业证券

　　一、2006年年报业绩增长超预期———源于行业景气延续、绩差公司业绩改善

　　1、上市公司整体盈利能力提高

　　截至2007年4月3日，沪深两市共725家上市公司发布了2006年年报。这725家公司中700家盈利，78%的公司净利润同比增长，平均每股收益高达0.28元，平均净资产收益率为11.17％。

　　以具有可比数据的651家公司计算，2006年净利润总和达到1227.92亿元，同比增长了43.39%，加权平均每股收益、每股净资产、净资产收益率分别为0.34元、3.06元、11.03%，同比增长29.84%、5.48%、23.09%。上市公司各项财务指标大幅提高，达到市场预期，反映出上市公司整体质量的提高，为股市长期健康发展打下了坚实的基础。

　　2、最短一块木板提升

　　绩差公司的业绩改善情况要好于上市公司整体水平。剔除2005年每股收益在0.05元以下的微利公司以及亏损公司后，2006年净利润增幅仅25.71%，反而不如已披露年报公司的整体增长幅度。原绩差公司业绩大幅提升的原因在于，清欠工作以及股权分置改革完成引发的资产重组热潮，改善了绩差公司的经营状况。而这种改善才刚刚开始，资产注入在今后两年内将持续推动上市公司业绩增长。

　　3、行业景气维持高位，大市值行业超预期增长

　　在产业和消费双升级带动下，行业景气总体上保持高位运行态势。根据已公布年报分析，上市公司整体盈利能力提升，净资产收益率较2005年增长2个百分点，其中，软件及服务、日用化工、有色、化纤、造纸包装、计算机硬件、食品等行业的净资产收益率同比大幅提升6个百分点以上，仅有医药、煤炭、化工、石化等极少数行业净资产收益率同比下降。

　　银行、钢铁、交通运输、有色等大市值行业，2006年报业绩超预期增长，特别是有色金属行业增长140%。沪深两市第一大权重行业板块———金融业，已公布年报的8家上市公司净利润同比增长率达到了56.09%，远远超过了上市公司整体43.39%的增长速度，净利润占765家已公布年报上市公司净利润总和的32%。

　　二、最新行业经营数据预示一季报业绩继续高速增长

　　国家统计局公布的工业利润显示，1-2月份，全行业利润大涨43%，上市公司有望超出该平均水平。另外，一季度全国企业景气指数为139.7，与上季度持平，高于上年同期8.2点，与近年同期比较涨幅明显，企业景气总体上保持2003年下半年以来持续处于高位运行态势。

　　1、采掘业毛利率下降，原材料行业景气回升

　　采掘业景气出现高位回落迹象。随着资源品价格出现高位调整，2007年1-2月、石油开采、有色金属矿采选毛利率出现环比下降。过去几年工业企业利润向采掘业集中趋势已经开始出现转变，但是煤炭采选业以及黑色金属采选业受益于产能投资的减少和产品价格的提高，景气有望继续提高。

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