什么是三板市场？

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目前市场上称谓的"三板市场"，其真正意义是"代办股份转让"，简称STARS系统。

一、"股份转让"背景

被业内称为"两网"的STAQ、NET系统分别于1992年10月和1993年4月成立，是中国资本市
场的"试验田"，为法人股流通提供场所。法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位
和社会团体以其依法可支配的资产向股份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份
。法人持股所形成的也是一种所有权关系，是法人经营自身财产的一种投资行为。法人股
股票以法人记名。目前，在我国上市公司的股权结构中，法人股平均占２０％左右。根据
法人股认购的对象，可将法人股进一步分为境内发起法人股、外资法人股和募集法人股三
个部分。法人股的概念在１９８８年１０月１４日《经济日报》的《股份制?quot;两权"
分离》一文中就已出现。当时，早期进行股份制试点的国有企业为了维护其公有性质，向
法人和内部职工定向募集，法人股应运而生。
现在看来，当时设立"两网"只是权宜之计。1993年底，我国定向募集公司已逾3000家，
到1994年7月1日《公司法》正式生效禁止批设股份募集公司时，其数量已经翻了一番。这
个股份制的特殊产物涉及巨额法人股因股权不能流通，将使整个股份制改革走样，这种情
况下，"两网"应运而生，并立即火爆。在众多投资者的追逐之下，1993年5月7日，STAQ系
统成交金额达创纪录的2.7亿元，指数顷刻间翻番，两市所有的股票均创天价。5月10日，
STAQ股指已飙升到241点，同时NET系统的指数也是芝麻开花节节高，5月11日达到历史最
高点225点。乐极生悲的是，仅一天之后，也即12日，两个系统便突然调头回落。20日，
中国证券业协会向两个系统发出了"暂缓审批新的法人股挂牌流通"的通知。"两网"从此
一蹶不振。
1993年6月21日，证监会颁布了正式公告；1997年，NET更名为"中央国债登记结算有限责
任司"，营业务中取消了"股票交易"；1998年，国家整顿场外非法交易市场，这两个系统
也在其中；1999年2月，法人股市场将择期关闭的消息不胫而走，STAQ股指惨跌不已，所
有挂牌公司悉数跌破面值、净资产，甚至不到净资产的十分之一。1999年9月9日与10日，
STAQ与NET分别以"国庆彩排交通管制"和"设备检修"为由"暂停交易"至今。
当"两网"交易"永远暂停"之后，投资者一直为自己的权利而努力。1999年3月17日，证监
会有关负责人接待来自全国四个城市的10位法人股投资代表时称，在清理整顿法人股市
场时，要充分考虑到投资人的利益。从此法人股投资者有了精神支柱。与此同时，法人股
黑市交易日趋活跃。

二、"股份转让"现状

7月中，"两网"法人股将重新流通。据5月25日的规定：除在A股市场流通外，股份转让服
务业务由具有网上委托业务资格、技术系统统一性强、已建成公司及广域网、内部管理
较为规范的证券公司代办。
普遍认为，STAQ、NET系统法人股流通将给投资者带来较大机遇，尤其是那些具备在主板
上市资格的法人股股东。正是这一种上市预期，使得法人股黑市价格大涨，杭州大自然
、沈阳长白私下交易价格到了10元以上。有专家指出，法人股的诱人之处在于其定价仍以
每股净资产作为衡量标准，所以，法人股和流通股之间的巨大价差只要存在，法人股就具
备潜在的投资价值。但也不能过分乐观。如果这些股份再次流通，有可能意味着在解放一
批人的同时又将风险转嫁给接下一棒的人们，这无异于玩"击鼓传花"的游戏。
更值得关注的是，此次STAQ、NET系统法人股的流通同当前的国有股减持密不可分。法人
股流通受阻在很大程度上与我国国有管理体制的滞后有很大关系。庆幸的是，现在关心
法人股流通的人都已认识到这一问题的严重性并正着力解决。

三、"股份转让"的发展前景

信息技术的发展、金融市场竞争的加剧使得在中国建立多层次的交易市场成为大势所趋
。（国内、国际）场外市场（OTC市场）及做市商制度的形成。与主板市场相联系建立预备
市场或退出市场（如为即将终止的上市公司预留缓冲场所）。为经纪人制度的发展创造

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