越来越强烈的“赚钱效应”可能透支牛市的未来
　　本报北京1月28日电　持续升温的中国股市正在使人疯狂。

　　“这可不是危言耸听”。1月26日，沪综指数在2900点上下剧烈波动，北京投资者程女士显得格外谨慎。过去两个月，她在股市的投资收益超过30％，但大盘暴涨的同时，她突然“觉得有点悬了”。

　　朋友们纷纷入场的“热烈气氛”，让程女士后背发凉。“电话不停打来，问个股的，买基金的，关键是好多人都是对股市一无所知的主儿！”曾经历过上个世纪90年代股票市场火爆的她知道，当无炒股经验的投资者大批量进场的时候，差不多就意味着市场“热过头了”。

　　雄赳赳气昂昂的大盘股指，似乎也显露出一丝不祥的迹象。

　　上周最后两个交易日可谓波谲云诡。1月25日，沪综指下跌90点，创7个月来最大单日跌幅，如同给滚烫的市场倒了一盆凉水。第二天，早盘大跌，午盘则触底反弹，多空双方的剧烈博弈，当日微幅上涨0.88％，而最大振幅达6.48％，显示出市场分歧正在加大。

　　泡沫悬疑

　　震荡不是没有依据的。

　　1月25日，国务院国资委主任李荣融公开表示：“我们是做实业的，不是做投机的，还是要老老实实吃我们自己的饭。在股市进和出，关键是要发挥积极作用，不能去哄抬，抬高了之后猛跌，泡沫没了我们的企业到哪里去啊？”

　　这样的表态，对于习惯了“政策市”、喜欢揣摩管理层动向或暗示的投资者来说，可能被看作减持的信号。

　　事实上，按照这个逻辑，在大盘急速上涨的过程中，来自多个方向的“风险提示”接连不断。

　　年初，一向“语不惊人死不休”的前摩根斯坦利亚洲首席经济学家谢国忠就发出“泡沫预警”：内地股市已经出现泡沫，股市可能会经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。他甚至预测，过去一年已经翻番的这轮牛市，将与以往一样，由于政府的干预而结束。在未来很长一段时间里，中国经济都将与资本市场的极度起伏相伴随。

　　“谢大嘴”的预警，引发了经济学家层面的一轮热烈争论。来自上海的证券专家谢百三，认为泡沫破裂的说法“不符合中国现实”。他承认要警惕泡沫，但“即使有泡沫也要小心翼翼地疏导，凡是鲁莽的捅破泡沫的，都没有好下场”。谢百三说，股市温和上涨、走牛对于中国经济来说是最佳选择。

　　与此同时，海外投资机构对一年上涨超过130％并高温不退的A股市场也发出了各种风险警告。英国《金融时报》的评论称，中国上市公司的面貌并没有在一夜之间发生奇迹改变，在目前的1400家上市公司中，许多企业依然质量低劣——不完善的信息披露和会计制度使得人们无从知道它们的确切财务状况。“谣言、内幕交易、一些庄家哄抬股价，这些都让目前的中国股市注定仍是短期投机者的天堂。”

　　去年年底对中国股市做出各种乐观预期的国外分析机构，如今也都开始调低调门。摩根斯坦利、汇丰、德意志银行等多家外资投行相继发布研究报告，提示A股存在泡沫风险。

　　就在1月25日大盘暴跌当天，被称为全球投资大师的罗杰斯发出“魔鬼预言”，称近期中国股市向下调整是正常的，而投资中国股市最好的机会，要等到2~3年后。

　　有趣的是，外资机构唱空A股的论调，却遭到国内分析机构的联合“反击”。他们认为，像QFII（境外合格机构投资）之类的境外投资者，目前的持仓量都达到90％以上，是“唱空不做空”，分明是暗藏阴谋，就像许多外资投行当年一直高调唱空上海楼市，却悄悄地囤积着上海的楼盘，明显带有“打压建仓”的目的。

　　当然，国内一些分析机构也在反思。目前，A股市场的市盈率已经站在全球前列，股价上涨的基础——上市公司净利润并没有同比迅猛提升。比如，股价高达108元的“第一高价股”贵州茅台，市盈率从25倍提升至50倍，就存在一定程度的估值泡沫。同样，对大盘蓝筹股工商银行、中国人寿等，市场中也都存在类似担忧。